海外上市地点的选择原则

选择上市所在国应考虑的因素

1. 会计准则的影响。如果上市地的会计准则质量较高，则意味着会计信息透明、可信度高，投资者将可大大降低监督成本，可以提升股价水平。
2. 法律影响。世界上的法律体系可简单分为两大类，第一是大陆法体系，第二类是海洋法体系。学者们研究认为，英美 国家在投资者保护方面比大陆法国家做得要好，这也就导致英美国家的股票市场更发达。
3. 开展海外业务的需要。在经济发达大国中声誉卓著的交易所成功上市，本身就是证明公司资质的好广告。如果打算在该国开展经营活动，例如并购，则在该国上市是参与并购的前提条件。

选择交易所应考虑的因素

1. 选择主板还是二板市场(创业板)。通常，主板市场上市条件比较苛刻，对公司的资产规模、盈利能力、经营年限等都有很多限制，所以，一般中小企业望尘 莫及。但是，大公司都是从小公司成长起来的，例如在美国NASDAQ上市的微软、英特尔等经营非常成功。由于NASDAQ的成功，20世纪90年代日本、 德国、英国、新加坡、香港都创办了上市要求比较低的二板(创业板)市场，10年来，除了英国的AIM比较成功外，其余的运营都不理想，交投清淡。小公司可 以选择到这些二板市场上市。
2. 流动性。通常可用换手率和买卖价差来衡量。换手率越高，买卖价差越低表明流动性越好。通常，在流动性较差的交易所内上市的公司更愿意到流动性好的交易所交叉上市，这样可以降低资本成本。
3. 股票市场规模。很显然，股票市场规模越大，吸引大盘股的能力就越强。
4. 分析师的关注。到境外上市必须关注当地分析师队伍的素质。这可以通过证券行业分析师的人数、学历、薪酬、发表的研究报告的数量来进行考察。例如，全 世界的网络公司都愿意到美国NASDAQ上市，原因就在于华尔街有一大帮成熟的、经验老到、分析准确的网络行业分析师，他们能够比较准确地给公司的发行价 定位。
5. 同行的选择。如果某个证券交易所吸引了很多同行业的企业前往，通常表明到该交易所上市有利可图。
6. 市盈率。很显然，如果市盈率高，在同等条件下可筹集更多资金。
7. 再融资。再融资是否便捷也是要考虑的因素，如果再融资很方便，即使首次筹资不多也是可以考虑的。
8. 财务成本。财务成本主要包括上市前的筹资成本和上市后的维护成本。筹资成本包括聘请投资银行、律师、注册会计师等 中介机构而支付的费用；维护成本则包括支付的交易所年费、编制会计报表、聘请注册会计师审计等费用。
9. 等待时间。从申请到正式上市往往需要较长时间，通常主板比较慎重，时间较长，二板市场所花时间较少。

美国证券市场

作为世界第一的证券交易中心，美国的证券市场具有多层次、多样化特征，按是否在交易大厅内进行有组织的竞价交易，分为交易所和场外交易两个类别。交易所 又分为全国性和地方性两种。场外交易又称为柜台交易(简称OTC)，没有固定的交易场所，使那些达不到在交易所挂牌交易标准的公司股票，在柜台进行交 易流通。现在OTC市场也分为全国性市场和“柜台交易公告栏”(简称OTCBB)以及粉红单市场(pink sheets)等。

证券交易所是证券市场按照传统的交易方式发展而来的，交易者在交易大厅内采取竞价方式，面对面进行交易的证券交易场所，是一种拍卖市场 (auction market)。柜台交易则是一种经纪人市场(dealer’s market)。在这里交易的股票由“做市商” (marketmaker)分别报出买价和卖价，投资者都是在与“做市商”进行交易，做市商靠买卖差价赚钱。美国1968年建立起全国联网的柜台间市场 自动报价系统，从而取代了过去那种分散的、缺乏透明度的柜台交易，并将该系统命名为“全国证券经纪商协会自动报价系统”(简称 NASDAQ)，NASDAQ本身是一个无形的(没有固定交易大厅)的市场，不叫交易所，其交易也没有竞价过程。每个做市商在电子报价系统上都各自报出 自己所做市的每只股票的买价和卖价，再由电子系统形成最优成交价报出。美国证券交易按照上市标准和交易量的大小可分为4个层次：第一层次为纽约证券交易 所 (简称NYSE)，发行上市条件要求高；第二层次为NASDAQ，上市条件相对较宽松。NASDAQ又依公司规模等条件分为两部分，一部分由NASDAQ中最优秀的公司组成，成为 “NASDAQ全国市场”，英特尔、DELL、雅虎、微软等著名公司都在该板挂牌交易。其余的公司则在“NASDAQ小型资本市场”板上挂牌交易；第三层 次是地方性的证券交易所，包括芝加哥、费城、太平洋、波士顿、辛辛那提和国际交易所；第四个层次为交易未上市的股票的OTC市场，分为OTCBB、粉红单 以及地方性的柜台交易市场。

1990年6月，为了加强OTC市场的透明度和交易的便利性，美国证券交易委员会根据《低价股改革法 案》强令要求NASDAQ为既达不到NASDAQ全国市场上市标准，也达不到NASDAQ小型资本市场上市标准的其他OTC股票开设了OTCBB电子公告 板。NASDAQ股票市场与OTCBB和粉红单市场的最大区别为两点：一是OTCBB和粉红单市场只是一个股票报价系统，不提供自动交易撮合，也不具有自 动交易执行系统；而NASDAQ是一家上市服务机构，具有自动交易执行系统。二是OTCBB和粉红单市场没有上市标准，按照有关规定进行登记后就可以报 价；而NASDAQ有着严格的上市标准和维持上市标准，否则将被摘牌。国内企业通过买"壳"在美国上市的壳资源主要来自OTCBB。

外国公司主要通过发行美国存托凭证(ADR)的方式实现在美国上市。在美国上市交易的ADR的规模从1992年43亿股($1250亿美元)上升到2004年401亿股($8770亿美元)。ADR可以划分为4个级别，对应地有不同的监管要求。

一般来说, 中国企业在美国上市主要有四种方式, 分别是直接在主板发行IPO (或者DPO), 通过反向收购 (reverse merger)在OTCBB借壳上市并最终实现采用IPO或者QFT转至主板市场, ADR存托凭证挂牌, 以及股权置换。

截止到2009年5月31日，在美国NYSE上市的中国企业有70家。目前在NASDAQ上市的中国企业有175家。值得注意的是，由于竞争的剧烈，纽约证券 交易所已经降低上市要求。

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